中國官方PMI昨天公布，數據顯示，11月份的官方PMI自2009年2月以來(lái)首次降至50下方，終值報49.0，低于上月1.4個(gè)百分點(diǎn)，并低于市場(chǎng)預期的49.8。與昨晚央行的存準率下調相聯(lián)系，表明中國官方開(kāi)始越來(lái)越關(guān)注經(jīng)濟的下行風(fēng)險。
從分類(lèi)數據來(lái)看，產(chǎn)出指數下滑了1.4個(gè)百分點(diǎn)，而新訂單和新出口訂單則大幅下滑2.7和3.0個(gè)百分點(diǎn)。這些均表明下周即將公布的工業(yè)增加值和出口數據，也可能將遠遠低于市場(chǎng)預期。未來(lái)數月，中國經(jīng)濟都可能進(jìn)入一個(gè)較慢增長(cháng)的區間。
好消息則是通脹壓力在減輕，從購進(jìn)價(jià)格指數來(lái)看，在今年年初不斷攀升之后，購進(jìn)價(jià)格在近幾個(gè)月出現了大幅度的下滑，繼上月下滑了10.4個(gè)百分點(diǎn)后，本月購進(jìn)價(jià)格指數再度下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)，該指數目前已經(jīng)逼近50的關(guān)口，表明中國面臨的輸入型通脹壓力正在逐步減輕，這也為未來(lái)的政策放松提供了較為良好的基礎條件。
總體來(lái)看，中國經(jīng)濟的下行風(fēng)險正在增加。這種下行風(fēng)險是基于內外兩個(gè)方面的，從內部需求來(lái)看，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟，整體內需出現了趨冷的現象。
從房地產(chǎn)行業(yè)本身來(lái)看，它牽涉鋼鐵、水泥、建材等若干上游行業(yè)，并對下游的汽車(chē)制造、家電等行業(yè)起到至關(guān)重要的作用。中間行業(yè)則包括廣告、估價(jià)、房地產(chǎn)中介等。這些行業(yè)與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結合在一起，對整個(gè)中國經(jīng)濟的影響仍然是舉足輕重的，在其他的經(jīng)濟增長(cháng)引擎都出現了一定問(wèn)題的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)一旦出現嚴重減速，其帶來(lái)的效應將是難以想象的。
與此同時(shí)，如果關(guān)注近期的財稅數據，我們會(huì )看到這樣一種現象，即盡管整體財政收入仍在快速增長(cháng)，但企業(yè)所繳納的增值稅，卻出現了明顯的放緩跡象。這是一個(gè)值得深思的現象。在企業(yè)的增值稅中，制造型企業(yè)占了大頭，而此項稅收出現大幅下滑，事實(shí)上表明了實(shí)體經(jīng)濟正在逐步放緩。對于中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，占到GDP比重大約一半的工業(yè)如果出現嚴重問(wèn)題，將是不可承受之重。
從外需來(lái)看，中國則面臨著(zhù)歐元區需求快速下滑的壓力，盡管美國經(jīng)濟表現出一定的走好跡象，但作為中國最大的貿易伙伴，對歐元區的出口下滑也將對中國經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的負面影響。
從PMI指數的走勢來(lái)看，中國經(jīng)濟已面臨自2008年國際金融危機以來(lái)最困難的時(shí)期，這也要求中國政府在政策上更加寬松。11月30日，央行宣布降低存款準備金率，這將是一個(gè)起點(diǎn)，未來(lái)的貨幣政策將顯得更加寬松。值得指出的是，中國已經(jīng)開(kāi)始面臨一定的資本外流壓力，如何正確評價(jià)目前這樣的資本外流，仍需要未來(lái)的數據來(lái)印證。但資本外流將減少央行的基礎貨幣投放，這將在一定程度上稀釋央行降低存款準備金率對市場(chǎng)流動(dòng)性的補充作用。這樣的情況也意味著(zhù)未來(lái)存準率的下調幅度可能將大大高于市場(chǎng)預期。
目前，我們預期中國央行或將在12月份再次降低存準率，明年上半年仍有3次下調的空間。
與此同時(shí)，即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議，極有可能將明年的財政政策定性為“積極”，積極的財政政策與相對寬松的貨幣政策相結合，將有利于降低中國經(jīng)濟的下行風(fēng)險，并在未來(lái)幾個(gè)月出現較為明顯的政策效果。
我們預計，中國經(jīng)濟將在未來(lái)兩個(gè)季度實(shí)現經(jīng)濟的軟著(zhù)陸，GDP增速將在未來(lái)兩個(gè)季度出現一定的放緩，四季度和2012年一季度經(jīng)濟增速可能低于9%，但從明年第二季度開(kāi)始反彈，我們也維持整體經(jīng)濟增速在2012年保持在9%左右的預測，人民幣的升值進(jìn)程將在近期出現一定的放緩，并從明年第二季度開(kāi)始重新起步。
